《天阶功法卷四》磷化工投资价值分析

发布时间: 2025-11-02 07:54 | 原文链接: https://zhuanlan.zhihu.com/p/1967531247925438285↗ | 点赞数: 546 人赞同

作者信息: MR Dang独立投资人，全网无其他平台，无小号无私域，不接广不卖课

正文内容

前置功法：

天阶功法卷一

天阶功法卷三

老规矩，顶层设计→商业模式→相关标的，磷化工给过一遍。

一.顶层设计

磷化工行业特点是什么？

咱们国家储量占比全世界5.1%，而产量占了40%以上。

两个数字一对比，你就知道在国内，矿石是相对稀缺的，那么祖国母亲的忧虑是什么?

1.怕磷矿被浪费：磷矿有好开采的，叫富矿，也有开采成本高的，品位低的，叫贫矿。

作为企业来说，肯定是开采富矿利益高，开采贫矿利益少，那么如果贫矿和富矿在一起，企业就会嫌贫爱富，贫矿因为经济价值低，就被抛弃了。

但是站在祖国母亲的立场上，都是自己的家当，怎么能说扔就扔？于是就会出台各种文件，保证矿石的综合利用水平。

2.怕磷矿被出口：浪费不行，出口也不行，就指着这些矿搞深加工赚附加值呢，怎么能允许你偷偷的把富矿出口了搞杀鸡取卵的事情。

空口无凭：

什么叫"贫富兼采"，什么叫"严格有序投放矿业权"。

磷化工企业的瓶颈就是磷矿，而且是富矿，你不能嫌贫爱富，那叫浪费国家资源。

这个是商务部的公告，实际上磷矿石和一样已经暂停出口很长一段时间了。

二.商业模式：

纯磷矿企业是2求甚至3求的商业模式，面对上下游都很强势，在面对地方上时，虽然有税赋孝敬，但是采矿权这一极为关键的资源身不由己，也很难强硬起来。

同时磷矿的稀有性有点像，所以一般地方会规定获得生产权的企业要配套几万吨（一般为5）的磷酸铁产能配套，像配售的系列酒一样。

纯化工企业是0求的地狱模式，面对上下游都没有议价权，同时还是污染源，属于最差的商业模式之一了。

因此磷化工企业的寻找标的就是：最好纯磷矿，次一点全产业链（磷矿自给率越高越好），不可找纯化工。

三.相关标的

主要关注的数据是开采成本，大部分企业集中在300-400区间，低于300可以视为绝对安全成本线，350为相对安全成本线，综合以上，有三家企业比较突出：

这个开采成本数据只是参考，各家统计口径不一样，是否包含选矿，是否含税（资源税6%-8%+增税大约13%+所得税25%左右），是否包含杂费，都对最后的结果有很大影响，仅作为参考。

PE的话作为辅助选择，20以内的PE都可以看看，15以为为佳，这一项突出。

增速和年内涨幅看一下就行了，其实真正要看的还是未来的预期。

但是有些人就是厌恶追高，那你看看这个数据也行。

有两家企业有分红承诺，一家是的35%，还有一家是的60%。

预期股息率，有三家接近或者超过5%，,和。

可以看出所谓的磷化工景气，景气的是磷矿，没有矿纯化工的吃了大半年的土。

至于磷矿到底是黄磷矿，一铵矿还是二铵矿，无所谓的，各有各的用途，没必要分那么清，抓大放小。

四.标的选择

:弹性最大，饼最大，可能最快要到2027或者2028看看能不能落地。在此之前以预期博弈为主，不太符合我的审美，赌性大的可以选。

磷矿具体进度：阿居洛呷磷矿290万吨采选工程正稳步施工，地表选矿工程边坡治理及支挡工程已全面进场。牛牛寨东段磷400万吨采选工程的方案优化已初步完成。

说人话：290万吨刚动土，400万吨在图纸上，一个三年后，一个五年后。

：全产业链最稳的，目前回报方面还不错，不知道选什么就选他，不会吃亏，超高的储量稳坐磷化工一把交椅。

但是也意味着没什么大的预期差。磷矿，氨，和煤自给率很高，但是磷矿的利润相当于在化肥业务里体现了，如果化肥整体利润没有抬高，意味着无法享受到磷矿景气带来的收益。

磷矿具体进度：参股公司聚磷新材镇雄磷矿探转采工作正快速推进。

说人话：等吧

：拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿。

2025上半年开采154.1万吨，平均品位20%—27%，外销29.21万吨。

鸡公岭250吨年产在建，大约2027年投产。

挺好的，化工和在建磷矿都挺清楚，2027年的饼也不算遥远。

投资者回报也做得不错。

唯一的问题和一样，全产业链业务占比比较大，外销的磷矿占比不大，如果最终的产品售价提不上去，那只是单纯的磷矿景气，而不是化肥景气。

磷酸二氢钙达到并保持40%毛利和磷酸一铵达到并保持50%毛利对应的才大概是年复合20%增速。

相对于我认为是更有弹性的选择，而相对于，是确定性更强的选择。

：增量全部来自于磷矿

财务数据过一遍，很好看的数据，非常漂亮。

公司的主营是复合肥+磷矿+磷酸铁，肥没什么看头，被和打的牙都找不到。

磷酸铁是取得磷矿根据要求必须配套的，5万吨/年。

半年报中显示磷酸铁毛利亏损4000万。随着产能释放以及目前磷酸大约1万/吨的价格，可能运气好以后会实现盈亏平衡。

磷矿储量6392万吨，P205平均品位26.74%，是所有上市企业里最高的。

（26.74%什么概念呢，超过30%都算是富矿了，的碗厂磷矿是23%，的桥沟是22.8%，的牛牛寨是20.7%，的小沟磷矿是19.81%，全国平均是17%）

磷矿这东西，每差1%，售价都有巨大的差距：

今年2月份开始投产，年产200万吨许可，可超20%，对应240万吨。

实际现在每天生产1.1-1.2万吨，正在报批新增的90万吨产能许可，随便算一下都知道目前不考虑安全情况下，实际生产能力一年在400万吨左右，新增的90万吨批复即可投产。

按照290万吨生产许可，20%的冗余，实际年产量大约对应350万吨＜400万吨，可以落地。

自用一年不到40万吨，其余全部可以出售，是所有上市企业中可售比例最高的。

根据半年报，化肥业务15.2亿，占总营收60%，毛利率14.5%，毛利2.2亿，占总毛利的23%，按照中报4.5亿净利润测算，贡献的净利润大约为1亿，全年2亿，给10倍PE，估值20亿，倒推目前的磷矿估值不到90亿。

磷矿10亿，占总营收40%，毛利率70.8%，毛利7.08亿，贡献了总毛利的77%，磷矿含量极高，随着磷矿的放量，最终占比能到80%以上。

每年化肥业务基本稳定，磷矿石高景气周期下，提高的售价除了税就是利润。

公司治理方面：

公司管理层股权激励条件为2025年12亿净利润，2026年15亿净利润，指引增速20%。

对应的每股收益粗略计算为

2025年：（12亿-0.1172亿）/9.68=1.23（要减去股权激励摊销费用）

2026年：（15亿-0.1275亿）/9.68=1.54

按照60%分红承诺：

2025年业绩激励指引每股分红=1.23*0.6=0.74，对应的预期股息率=0.74/11.14=6.6%

2026年对应的预期股息率=1.54*0.6/11.14=8.3%

风险提示：

1.的K线图极不正常，显示里面有大资金活动，贸然进入容易被套，一定要谨慎，若像参与可逢低布局，不要追高。

2.90万吨新增产能批复存在不确定性，若年内未批复，则股权激励会落在90分档：

对应的股息率为

2025年：5.94%

2026年：7.4%

3.相对于和，其磷矿储量仅可供20年开发利用，生命周期较短，天花板较低。

以上就是四个标的，基于2025年11月2日的股价：

个人建议，如果看好磷矿富矿的价格弹性和股息率保证下限，为最优解。

如果看好整个磷化工，为优解。

如果看好磷化工的同时还想搏一把磷矿的预期弹性，+的YY组合可以代替。

建议磷化工不要超过整体仓位的15%。占8%，或者YY组合占7%是一个雨露均沾的解法，比较稳妥。

偏爱的原因是，作为生产资料来说，更纯粹，业务简单，估值对应的磷矿达到80%以上，确定性强，同时分红承诺保证了生产资料的生产成果大部分可以被持有者享受，最符合我持有生产资料的理念，就是一台纯粹的生产机器。

卷尾语：

以上的分析标的不是最重要的事情，也未必就是准确的。

最重要的事情是从煤化工，，，到现在的磷化工，一以贯之的方法论和研究思路，希望对大家有帮助，普通投资者可复制的，可学习的方法才是最重要的。

一个喜欢保护韭菜的博主，希望大家少踩坑，多赚钱。

精选评论

本文件由自动脚本从MR Dang知乎页面提取生成

作者: MR Dang 链接: https://zhuanlan.zhihu.com/p/1967531247925438285↗ 来源: 知乎

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

正文内容

精选评论

相关阅读