发布时间: 2025-10-24 08:37 | 原文链接: https://zhuanlan.zhihu.com/p/1964672102075434353↗ | 点赞数: 236 人赞同
作者信息: MR Dang独立投资人，全网无其他平台，无小号无私域，不接广不卖课
正文内容
前置功法：
此三卷，前两卷为心法，后一卷为引子，务必参透，方可领悟此天阶功法。
有人问，博主，你怎么这么狂，随便写点破玩意儿，就敢叫《天阶功法》。
兄弟，互联网时代，流量为王，体谅下博主哈，博主是要恰流量这口饭的嘛，看在完全免费，允许转载的份上，以后别提这茬了哈。
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价值投资，逻辑为先，财报未动，思路先行。
我在投资之前，是从来不知道有这么一家公司的，那么是什么契机发现了他呢？
两个字，安全。
安全这两个字，字字千金，它是你投资A股5到10年的一个主线。
它频繁出现在各种文件中，各种会议里，前面加上各种修饰词。
比如，粮食安全，金融安全，科技安全，资源安全，能源安全，信息安全。
每个安全下面都有阶段性的主线。
那么在能源安全这个分支下面，我们要分析哪里不安全，就会知道什么是能源安全。
我国能源的现状是什么？
一言以蔽之，富煤，少油，少气。
不安全的地方在哪里？
进口天然气受阻，进口受阻，天然气价格波动，价格波动。
怎么样才能安全？
两条路，要么发展新能源替代，要么用煤替代。
毕竟煤炭这东西，我们有的是。
新能源的话，就是一系列的投资主题，风，光，核，电，储能，输送，这里比较热闹，低估的品种不好挖掘。
但是煤炭替代这块儿，就三条线路，煤制油，煤制烯烃，煤制乙二醇和PX。
煤制油这个赛道拥挤，还有像这样的企业，没有很大的机会，放弃。
煤制乙二醇和PX这个行业容量太小，放弃。
煤制烯烃呢？好像还可以研究研究，容量大，而且附加值高，利润丰厚。
我们就有了第一个认知:
安全→能源安全→富煤少油→煤炭替代石油→煤制烯烃
而一旦到了这一步，就没有的选择了，只有一家企业。
为什么呢？像，，也有煤制烯烃业务，但是只占总营收的15%不到。
只有，业务占比70%以上。
我们就有了第二个认知，
≈煤制烯烃
从这一点上来说，对国内的能源安全有着举足轻重的意义。
那么官方对这行业是什么态度呢？我们开始搜索文件：
《关于加强煤化工项目建设管理促进产业健康发展的通知》
FGW的文件，2006年，明确这行准入门槛60万吨。
《煤制烯烃行业规范条件》
2020年10月，GXB的文件，明确这行准入的综合能耗≤3.5，先进值≤2.5
《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》
2023年7月六部门发布，新建产能需要省级批准。
《重点领域节能降碳升级实施指南》
FGW,2022年，把煤制烯烃纳入高耗能企业，2025年，能效标杆水平以上达到50%。
基准水平以下清0。
把这些文件串起来，可以看到，我们就是需要一个趁手的，能耗低的，产能高的这么一家公司。
它是谁，无所谓，只要能帮祖国母亲把煤炭高效的转换成烯烃就行，谁能干好这个活，谁就会得到支持。
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以上这些叫什么？这叫顶层设计，你理解了这些，你才能理解商业模式。
那么商业模式是什么呢？
刚才我们说了，顶层设计，是让他用煤炭去置换石油。
所以我们只需要关注四个数据就行，
用什么价格的煤炭，
按照多少的比例，
置换出多少数量
多少价格的石油。
而不是盯着那些报表在那里盲人摸象。
这四个关键数据分别是：煤价，转换比，转换量，油价。
没了，这就是投资的第一性原理。
其它所有的财务数据，都是为这四个数据服务的。
你看成一个生产资料，输入端是煤炭，按照一定比例，输出的是石油（节省就相当于创造）。
它还是祖国母亲认证的，效率最高的机器之一。
这种商业模式你要说最好的，它还够不到。
但是在有上下游的企业中，它一定是最好的那一档。
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顶层设计→商业模式→财务分析印证
前两步都完了，我们开始正儿八经的分析。
的业务主要产品结构可以看经营简报：
除了占比比较大以外，最主要的产品就是聚乙烯和
而是个同质化严重的行业，我们抓住主要矛盾，舍弃次要矛盾，直接无视这块。
就盯着聚乙烯和，这个股票你就算吃透了。
对比一下半年经营简报
聚乙烯三季度产能67.7万吨，因为第三季度是新产能爬坡后第一满产季度，合理推测的全年产能在270万吨级别。
三季度产能65万吨，合理推测的全年产能也在270万吨级别。
根据上半年的国内产量3522万吨，推测全年产能在7100万吨的话。
宝能270+270的产能，占全国全能的7.6%。
但是请注意，这个是全国煤制烯烃+油制烯烃+乙烷制烯烃的总产能。
按照2000万吨的煤制烯烃总产能测算，则宝能的产能占比达到27%。
产能了解到这就行了，不必继续深究了。
我们再看售价：
上半年均价6730和6423
前9个月均价6622和6332
测算一下，
第三季度的平均售价是6368和6181
（感兴趣的可以自行计算小学数学题）
同理，原料端这块儿：
主要是三种煤，但是鉴于动力煤的数据更易获取，我们就先盯着动力煤看，上半年均价320
前三季度均价324
没有给出购买量，我们就按照烯烃的比例进行测算。
得到第三季度的均价大约是331
同理，气化原料煤采购单价452
（有关两种煤的区别没必要了解，不过你真的很好奇的话，简单的说就是气化煤是原料，无法自给，需要外购，因为对品质要求高。动力煤部分自给，部分外购，因为只是用来提供蒸汽的）
以上就分析完毕了：
目前是一个生产资料，什么样的生产资料：
年产能：540万吨（公司口径520万）
在烯烃售价分别是6368/6181
动力煤煤价331元
气化原料煤价格452的情况下
每季度每股收益0.44
合每年每股收益1.76
你不用思考它是怎么做到的，那是公司需要关心的事情，也不用研究其他无关的指标。
你就盯着产能，煤价，烯烃售价以及价格（烯烃价格的先行指标）。
目前的烯烃吨耗煤大约按照5吨计算（动力煤+气化煤）
煤价提高10%，则每吨烯烃成本大约提高200，减去税负影响（15%左右），可近似认为影响净利润170元/吨
烯烃售价提高3%即可保持现有吨盈利水平。
也就是煤提价10%的影响可用烯烃提价3%对冲。
其他什么你都不用管，这叫大道至简，重剑无锋，不要在会计科目里游泳！！！
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以上说的是已经发生的事情，那么以后的预期如何呢？
宁东四期明年投产，50万吨。
新疆项目：3*65的+聚乙烯，也就是390万吨。
产能方面还能在目前的基础上再增加80%。
而现在的烯烃价格是什么水平：
月K线来看，是5年来的最低点。
一个公司，在主要产品价格跌到5年最低点的时候，利润创了新高。
而且还能再增加80%的远期产能。
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好的说完了，但是作为投资者，不能只想着吃肉，一定要想着怎么挨打，要有被害妄想症。
的风险点在哪里：
1.主要产品价格下滑风险：小
（原因，价格支撑，且产品价格已处于历史低位）
2.主要原材料价格上升风险：小
（根据山东煤炭工业协会10月21日的讲话，社会煤炭库存总量在2.87亿吨，整体处于宽松，尽管最近煤炭股涨的不少，但是并不代表煤炭会大幅涨价，同时所在的内蒙地区库存较高，可能在2200万—2300万吨左右）
即使提价10%，烯烃涨价3%即可对冲
3.ZZ风险：中
这个可能是制约估值的最重要因素，具体的可以去搜，的实控人以前是有头衔的，结果今年开会的时候没头衔了，造成资本市场动荡。
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以上就是的价值分析，不需要一堆会计科目，不需要花里胡哨的财务技巧，但是需要你能从一堆数据中，找出你想要的那个，找出最重要的那个，找出具有第一性原理的那个。
投资说难就难，说简单也简单，无非是行或者不行。
就像看人一样，有经验的投资者，看股票就是一眼看胖瘦。
当然如果还不放心，担心利润有水分：
那还可以补充一个非常重要的指标
经营现金流和扣非净利润的比较：
一表胜千言，活生生的印钞机
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以上非荐股，今天大概率会有个高开，仅以价值论，这个位置自然是值的，但是短期走势难以捉摸，高开低走也是常态，诸位务必谨慎，不可一时冲动，悔之晚矣。
还有就是氪金通道实在不堪重负，另外我打算打磨打磨作品，输出更有质量的东西，精力实在不济。
所以。。。。氪金通道可能在这几天涨价到1888*2
预约过的氪金玩家不受影响
一个喜欢保护韭菜的博主，希望大家少踩坑，多赚钱！
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