周末荐书(1月4日)—《证券分析》

发布时间: 2026-01-04 07:33 | 原文链接: https://zhuanlan.zhihu.com/p/1990754678464594636↗ | 点赞数: 458 人赞同

作者信息: MR Dang独立投资人，不接广不卖课

正文内容

又到了喜闻乐见的荐书环节。

今天带来一本重磅书籍，堪称所有价值投资者必读的巨著《证券分析》。

经典之所以称为经典，就是它历经近一个世纪的岁月依然散发出智慧的闪光。

大概长这样，当然看原版也行，丰俭由人。

它在价值投资界的地位大概相当于《几何原本》之于数学，《原理》之于物理，《化学基础论》之于化学，《物种起源》之于生物，《形而上学》之于哲学。

你可以不学，可以不用。

但是作为价值投资者，它就是你的必修课。

这本书的诞生背景是在1929年股市大崩盘之后，当时投机成风，泡沫破裂，很多人损失惨重。

一名叫做格雷厄姆的投资者从一地鸡毛中感悟了价值投资的大道，写成了这本《证券分析》。

格雷厄姆可以算是巴菲特的传道者，在价值投资界就是祖师级的人物，达成了33年复合年化收益率20%的壮举，当时同期指数复合年化收益率大约12%。

这本书开创性的提出了众多经典表述，时至今日，依然在资本市场熠熠生辉。

比如：

经典表述一：

"投资是通过深入分析，确保本金安全并获得满意回报的行为。"

书中的第一章，开宗明义，定义了投资的手段——深入分析，投资的前提——确保本金安全，投资的目标——获得满意回报。

那按照这个定义，很多投资者的行为是够不上投资行为的——比如打板，因为不符合确保本金安全的前提。

经典表述二：

"市场先生每天都会报出一个价格，但投资者应利用他的愚蠢，而非被他的情绪左右。"

来自书中的第8章，开创性的提出了"市场先生"的概念，并且明确了市场先生是愚蠢的，情绪是复杂的，并且给出了价值投资者应有的资本市场观——利用市场先生。

经典表述三：

"安全边际是价格与内在价值的显著差距，是抵御风险的护城河"

来自书中的第20章，开创性的提出了"安全边际"的概念，也就是所谓的打提前量。

一个价值100块的东西，花100块买入不叫价值投资，花50-70买入才算是价值投资，少花的钱是为了应对不确定的风险，被称为安全边际。

经典表述四：

警惕'市场共识'陷阱，群体情绪易导致非理性繁荣或恐慌抛售。

来自书中的第22章，"市场共识"会导致相关标的的溢价远超实际价值，一旦共识被证伪，就会产生巨大的亏损，买入的投资者承担了非常大的风险，同时只会取得少的可怜的潜在收益。

除了这些经典到不能再经典的表述，书中还提到了很多可操作性极强的方法。

比如：

1.市盈率低于过去5年内最高值的40%

2.股价低于净流动资产的2/3

3.10年内盈利下滑不超过2次。

这三条都是非常经典的选股方法。

当然值得注意的是，现在的市场和当时的市场不可同日而语，整体估值大幅度提升，因此很多选股指标应该适当调整。

又比如书中开创性的提出了股债平衡模型：

也就是股票：债券的合理比例是50:50

每年根据股票：债券的比例进行调整，始终保持股票：债券为50：50的比例。

根据市场的变化，这个比例也可以灵活调整为25：75或者75：25.

笔者根据这个理论，结合咱们的国情，把这个股债平衡模型改良成了股银平衡。

利用了银行股强制分红和咱们这边的兜底机制，使银行股承担了债券的生态位。

相对债券来说，目前个别银行股的股息率比长债收益率高200%左右，完全可以高质量的承担债券的职责。

我天天给大家说银行股要占一半左右，理论来源也来自于此，在我多年的资本市场实践中，发现这个方法是可靠且有用的。

在原版模型中，股债的动态比例要根据股债利差进行调整。

因为股债不具有直接对比性，因此利差这个指标作为调整依据。

在笔者的股银模型中，股银的动态比例则根据估值情况进行动态调整，因为都是股票，具有可比性，操作起来更适合小白。

再多的语言也无法表达笔者对这本书的喜爱之情。

但是，这本书放在这个时间节点，在目前的市场情况下，还是有局限性的，具体的表现在：

1.财务术语的不对应。

咱们的会计准则和国际通行的会计准则并不一致，而且成书年代久远，即使是国际会计准则也历经多次修补，早已面目全非。

因此更多的是学习书中的理念，而非具体的指标和数据。

2.金融工具的匮乏

当时那个年代的金融产品有限，对数学的利用也相当有限，书中对金融衍生品，比如期货和期权市场和资本市场的联系着墨有限。

经典的二叉树模型，BS模型的利用也没有展开。

上册更多的把注意力聚焦在优先股和债券。

下册相对更多的谈及对股票的估值和分析。

3.时代的局限性

当时那个年代的当红炸子鸡是工业和制造业，科技则比较落后，因此书中的方法更适合对制造业进行分析。

用书中的方法对现在的科技公司进行估值会出现水土不服的情况。

4.成长的局限性

书中强调对企业现有资产的分析，比较偏向静态分析，对企业的动态增长考虑权重比较低。

以上的缺点属于吹毛求疵，因为任何书都会收到当时社会发展的制约，都会有局限性。

主要是这本书太精彩了，投资者就会不自觉的希望这是一本完美的，学习以后可以一劳永逸的解决任何投资问题的书籍。

购书选择：

英文水平好的可以读原版，巴菲特作序的第6版或者原书第2版。

中译版的话：

封面上的是人大第6版，目前市面上的主流版本，还不错，巴曙松译，语言风格比较生活化。

我看的是海南出版社1999版，长这样：

以第一章为例：

在讲到投机的坏处时，巴曙松版的表述是：

而海南出版社版本的表述是：

仅就这一段来说，前者的"优势"的翻译比后者"趋势"的翻译更准确，但是后者"平均收益"的翻译比前者"平均利润"的翻译更贴合原文。

也就是说从易于理解的角度看，前者更胜一筹，但是从关键术语的角度看，后者更专业，原汁原味。

根据财务基础选择，基础薄弱的可以选前者，基础扎实的可以选后者。

另外还有几个版本，没提本身也代表我的态度。

如果只能读一本和投资有关的书籍，那只能是《证券分析》，再次强烈推荐。

一个喜欢保护韭菜的博主，希望大家少少踩坑，多多赚钱！

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