发布时间: 2026-01-02 07:32 | 原文链接: https://www.zhihu.com/question/1990103101387057023/answer/1990324476529881405↗ | 点赞数: 999 人赞同
作者信息: MR Dang独立投资人，不接广不卖课
正文内容
新年首答送给你了。
分析公告是一个很有技术含量的活，同样是看公告，有的投资者看到的是纤毫毕现，有的投资者看的是稀里糊涂。
这其中的区别有如云泥之差，落实到行动上更是南辕北辙。
总的来说，分析上市公司的公告，分为三大步：
第一步，发生了什么？
第二步，可能的原因是什么？
第三步，后续的影响以及市场的解读。
以的公告为例：
第一步，发生了什么：
发了一份业绩预告，最重要的几个数字：
归母净利润增长77%——90%左右，82.9亿-88.9亿之间。
扣非净利润增长87%——100%左右，82.3亿-88.3亿之间。
基本每股收益1.56-1.69之间。
以上数字是客观事实。
但是你现在不知道这些数字的含金量如何，所以需要去找一把尺子衡量它。
哪里去找这把尺子呢？
我给出两个常见的适合新手的尺子：
纵向尺子：和公司前三季度纵向对比
前三季度一共盈利45亿。
那么根据朴实无华的小学数学，倒推出第四季度一个季度的净利润是37.9-43.9亿之间，中位数40.9亿。
对比一下，前三季度45，第四季度40.9，很直观的就得到了一个重要信息：第四季度盈利能力似乎很强。
这里为什么要加个似乎？
因为很多企业存在结算节奏的问题，净利润在四个季度不是均匀分布的，很可能99%的净利润都由第四季度贡献，常见的就是地产行业。
所以我们还需要另一把尺子。
横向尺子：和各家研报的业绩预期横向对比
研报的挑选尽量要时间距离近一点。
现在的时间点是三季报以后，四季报之前，所以研报就要挑三季报以后出的，更能代表市场的一致性预期。
比如：
MS的研报给了66亿的预期。
GX的研报给了67亿的预期。
可见市场的一致性预期应该在65亿-70亿这个区间内，由于这个时候已经发布了三季报，因此第四季度的一致性预期是20-25亿。
结合以上两把尺子，可以给出一个基本的结论：
这份业绩预报是远超预期的，第四季度比预期多了接近20亿左右的利润，几乎是市场预期的两倍。
第二步，可能的原因是什么？
相比起第一步的简单，到了第二步，难度直线上升。
需要我们仔细分析公告中的每一句话。
"报告期，公司主营业务保持稳健，氯化钾产量约 490 万吨，销量约381.43 万吨；产量约 4.65 万吨，销量约 4.56 万吨；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约 38.22 万吨，销量约 38.89 万吨。报告期内，氯化钾产品价较上年同期有所上升，产品价格虽波动较大，但下半年逐步回暖，整体带动公司业绩同比实现增长"
这段话透漏了什么？
前面一句是对公司业务数量的描述。
后面一句是对公司产品价格的描述。
在前一句中，一个重要的信息是氯化钾产量490万吨，销量381万吨。
意思就是生产的产品还有超过五分之一的产品没有销售。
生产是需要成本的，销售才有利润。
潜台词是，今年的业绩还没充分释放，明年还能继续增长。
所以排除这个原因，也就是业绩超预期不是由于公司业务量的增长引起的。
在后一句中，前半句对氯化钾的价格描述是"有所上升"，这个表述从语气来说是比较保守的。
事实上，根据我对氯化钾价格追踪的结果，25年下半年特别是四季度的价格虽然较24年同期有所提升，但是整体还是比较平稳的，对业绩有一定的利好加持，但可能不是主因。
"产品价格虽波动较大，但下半年逐步回暖"
这个句式用了个虽然但是的结构，做过阅读理解的同学应该都知道这种句式一般是为了突出的后面的"但是"
所以价格的下半年逐步回暖就是造成业绩超预期的主要原因。。。。。
了么？
我们冷静分析一下的话：
以的月K，即使2025年四季度走势强劲，相比2024年的均价，2025年高不了多少。
对第四季业绩即使有提振，但是全年4.5万吨的销量已经把提升业绩的上线锁定了，不可能会造成超预期的近20亿的影响。
随便算一下，4.5万吨，前三季度3.1万吨，第四季度销量1.4万吨。
就算均价提升能达到5万/吨（实际上可能也就两三万左右），按照85%优惠税率，也不过影响6亿左右净利润，距离20亿还有很长一段距离。
所以第一段话里面似乎没有揭示业绩超预期的主要原因。
我们继续往下看：
（二）近日，公司凭借在资源综合利用领域的持续技术突破、稳定的研发投入力度及突出的创新成果，顺利通过高新技术企业资格复审。依据《企业会计准则第 18 号——所得税》的相关规定，公司在本年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。
这段话什么意思？
前面说的是原因——公司通过了高新技术企业资格复审。
后面说的是影响——
时间：本年度末
会计处理：对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产
结果：净利润增加
这里牵扯到一个会计知识点。考CPA的时候所得税这里是重点章节，专业阶段必考内容，后面的主观题有5到10分这么一个分值。
如果单独考大题的话，还挺难的，和其他知识点结合起来考，就比较容易。
有两个会计术语:可抵扣暂时性差异和递延所得税资产。
简单的说，可抵扣暂时性差异，就是实际交的税，超过了需要交的税，中间有差距。
递延所得税资产，就是说会计要严谨，这中间的提前多交的差距，不能直接确认为资产，只有通过某些关键节点后，才可以认为你提前交的税成为了资产，这个资产就叫做递延所得税资产。
这个关键节点就是通过高新技术企业资格复审。
有人问了，为什么会提前交税呢？
其实准确的说，不是提前交税，而是以前按照规定，比如25%税率在纳。
后面通过高新认定后，只需要交15%，但是已经提前按照25%收了，那多交的钱是不会退给你的，但是允许你以后赚了钱少交这部分钱。
嗯。。。。你可以理解为购物卡多充值了，充值余额不能退，但是可以下次消费。
当然，有点绕，绕不清楚也无所谓。
你只需要知道这部分钱不是凭空产生的，而是通过减少所得税费用来影响当期利润表，从而提高净利润的就行了。
这很可能就是业绩超预期的主要原因，氯化钾和价格的上涨是次要原因。
考虑到这里的金额，很可能今年的财务报表里出现所得税费用为负数的情况。
第三步，后续的影响以及市场的解读
后续的影响：有点类似上次的黑天鹅事件，需要考虑的是一次性影响，还是持续影响。
已经增加的利润属于一次性的影响，这个应该是确定的。
如果按照过去三年的所得税费用算数平均值12亿进行计算，大概每年增加利润接近5亿，也是不小的一笔钱了。
市场的解读:市场的话，对这类公告的解读能力是有限的。
情绪上会更加乐观，特别是涉及所得税部分，需要一定的理解能力，不是所有资金都有这个能力的。
何况对企业未来的节税也是实打实的，氯化钾的销量释放，价格方面的预期都是有的。
以我的看法，可能目前这超预期的20亿里，15亿适用PB估值，5亿适用PE估值。
随便说个数，按照4PB，20PE估算，则对市值的影响大约在60+100=160亿左右。
但是考虑到情绪的影响，可能最后的价值中枢上移的幅度会超过这个影响。
以上只是大概的一个思路，总之看公告是一个非常重要的投资能力。
不单自己要看懂隐藏的真相，还要猜测别人能不能看懂，市场会怎么反应，利用其中的信息差去做出投资决策。
一个喜欢保护韭菜的博主，希望大家少少踩坑，多多赚钱！
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